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【国金晨讯】车企竞争新时代,6大领域深投入;开元股份:19年纯化... ...

发布者: 魅力小编 | 发布时间: 2019-4-15 21:37| 查看数: 36| 评论数: 0|帖子模式

来源:国金证券研究所

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深度专题

汽车行业竞争新时代,开元股份
研究点评
华友钴业重大资产重组,2019/3乘用车销量数据,3月中债登、上清所托管数据,江苏省委常委会(化工),伊利股份回购,雅本化学,中公教育、开润股份、宁德时代、养元饮品、美盈森、欧派家居业绩点评
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汽车行业竞争新时代
 新能源与汽车研究中心-汽车张帅/徐立人
投资建议

合资品牌销量名列前茅,自主新能源快速增长的合资自主双龙头车企:上汽集团;日系销量连超预期,自主新能源再上新台阶的:广汽集团;进入产品大年及全球化战略显现的自主龙头:吉利汽车;产品结构调整初见成效,新能源逐步发力的自主车企:长城汽车;新能源汽车龙头:比亚迪。

行业观点
汽车行业在经历了28年来首次负增长后,车企自身调节产能、终端促销去库存,销量下滑有收窄趋势;伴随鼓励汽车消费政策落地、购置税透支影响消退、个税改革带来购车需求增加,预计2019年汽车销量前低后高,全年微增1.2%;汽车行业进入了竞争的新时代,车企加大投入增强竞争力、提升市占率,而大盘回暖也带动乘用车板块指数回升、估值修复,建议关注龙头车企上汽集团、广汽集团、吉利汽车、长城汽车、比亚迪。

2018年汽车市场首次负增长,下半年降幅扩大,乘用车全年销量同比下降4%,板块估值下行,基金配置处于低位。
经济增速和可支配收入增速放缓,汽车消费意愿有所下降;
2015年购置税优惠政策自2018年完全退出,其透支效应显现;
公共交通快速发展,网约车等可替代工具一定程度上限制了汽车消费。

2019年初,车企自身调整产能、终端促销去库存,下滑收窄;在多项利好政策支持下,板块估值有所修复。
厂家通过减产稳步去库存,但经销商受到下游需求不振和厂家压货双重影响,库存预警指数继续高于警戒线;
而龙头车企上汽集团、广汽集团、吉利汽车、长城汽车等市场份额均有所扩大,2018年利润仍有增长;
伴随大盘回暖带动、叠加政策支持,乘用车板块指数回升,估值修复。

车市见顶为时尚早,购置税政策扰动有望逐步消退,政策利好助力市场回暖,预计2019年销量前低后高,全年微增1.2%,达到2400万辆左右。
基于我国不同地区发展情况,10年内预计国内汽车保有量有望达到3.9亿辆,仍有较大发展空间;
2019年上半年市场仍将处于去库存阶段,预计增长乏力;下半年随着更多鼓励政策的落地、购置税透支影响逐步消退、个税改革带来购车需求增加、外加下游渠道对国六车型的需求,预计销量逐步恢复增长。
汽车行业进入新时代,六大领域塑造车企核心竞争力,新品强势周期下业绩存在超额收益。整车厂需要在体系建设、模块化平台、高端化产品、电动化、全球化和自动驾驶六大领域加大投入,塑造自身在行业内的竞争力。
风险提示
宏观经济持续低迷,需求不足;刺激政策不确定性;2019年新能源车补贴大幅退坡,新能源汽车产销量低于预期;竞争加剧导致整车企业盈利能力下降超预期。

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开元股份:仪器主业剥离持续推进,治理结构优化现边际改善,职教巨头再出发可期
消费升级与娱乐研究中心-教育郑慧琳/吴劲草
投资建议

公司重要变化在于业务纯化,19年有望完成剥离,剥离后会成为纯教育公司。公司目前处于估值较低的位置,我们认为随着治理结构的改善,经营有望持续向好,保持较快速增长,预计剥离可能会产生一次性亏损,但是会反映在多个年份,我们上调了盈利预测,预计19/20年归母净利润为1.55/2.05亿元,上调幅度为24%/31%,不考虑非经常性损益,19年PE估值仅为19x,建议重点关注,上调目标价至14元,维持“买入”评级。

投资逻辑
开元股份:2016年通过收购恒企教育&中大英才,切入职教领域。2016年8月16日,公司发布公告,拟以发行股份和现金收购相结合的方式收购职业教育公司恒企教育(100%,12亿元)及中大英才(70%,1.82亿元),切入职业教育领域。2017年3月开始并表,2018Q1-Q3职教业务收入端贡献86%,利润端贡献113%(制造业亏损)。

职教赛道:政策重点支持,整合发展潜力大。职业教育这个赛道今年年初开始,一直是政策最重点支持的行业。2019年初至今:【国家职业教育改革实施方案(职教二十条)】和【中国教育现代化2035】两部国务院颁布的重磅政策明确提出要支持职业教育的发展,而三月份的【政府工作报告】中,明确指出要增加职业教育的供给,包括非学历的职教和学历的职教,加大政府和社会的投入,此外,2018年底,还提出了“职业教育支出抵税”的实质性方案。目前,职教在中国现在还在中早期阶段,很多赛道还亟待整合,恒企教育和中大英才,也都是各自细分领域中龙头,具有整合发展的潜力。

业务进展:恒企教育&中大英才业绩表现良好,持续完成承诺。【恒企教育】从事财经会计、设计、自考等行业的培训,近些年发展迅速, 18年营收预计超10亿的规模(16年为3.8亿),体现了恒企教育战略发展的能力,截止目前,恒企教育全国网点约400余个(其中设计教育约50个)。
【中大英才】主营业务为在线职业教育考试培训、职业技能培训,旗下拥有“中大网校”等知名线上培训品牌,“准题库”等产品涵盖财经会计,建筑,证券投资,医学等多个领域的网校题库。2016年及2017年恒企教育和中大英才均成功实现业绩承诺, 2018年有望继续完成业绩承诺。

重大变化:传统业务剥离进一步推进,教育业务纯化,专注于职教。2018年6月,公司开始启动整合剥离传统主业。2018年11月17日,江勇先生(恒企教育创始人)开始担任公司总经理。2019年3月,拟出售制造业全资子公司,由此完成制造业剥离,专注于职教领域的发展。

风险提示:商誉减值风险;竞争加剧;制造业业务剥离尚未完成等风险。

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华友钴业重大资产重组点评:完善锂电布局,提升盈利能力
新能源与汽车研究中心-汽车上游资源廖淦/曾智勤/张帅
投资建议

由于一季度钴价下跌较多,对2019年盈利预测下调70%。预计公司2019-2021年归母净利分别为2.82/5.09/8.22亿元,对应EPS为0.34/0.61/0.99元。考虑钴价见底上行,下游需求持续改善,我们维持公司买入评级。

事件
公司拟以发行股份方式购买天津巴莫科技有限责任公司和衢州华友钴新材料有限公司的股权:1)公司与巴莫科技控股股东杭州鸿源签订《股权收购意向书》,标的股权为杭州鸿源拟向公司转让的其所持有的巴莫科技全部股权及与之相关的全部权益;2)公司与华友衢州少数股东新能基金签订《股权收购意向书》,标的股权为新能基金拟所持有的华友衢州15.68%的股权及与之相关的全部权益。

经营分析
收购天津巴莫,有利于完善锂电正极布局,加强产业链协同效应:天津巴莫拥有超过2.5万吨产能,产品包括NCA、811、523等,是国内领先正极材料厂商之一。收购巴莫股权,有利于公司加速向正极材料环节渗透。同时,巴莫一直是公司的大客户之一,收购巴莫有利于公司的钴盐产品拓宽销售渠道,加强产业链的协同效应。

收购华友衢州的少数股东权益,提升盈利能力:据中国信达官网披露,中国信达在2018年对华友衢州实施总额7.3亿元的市场化债转股。华友衢州是公司冶炼端的核心子公司,2018年的营业收入和净利润分别占全公司的59.8%和26.7%。收购华友衢州股权,有利于进一步增强公司的盈利能力。

短期补库带动钴价上行,抢装季提升板块估值:经历了Q1大幅下跌后,钴价处在底部区域,跌破部分中小矿山及手抓矿的现金成本。当前时点,产业链补库存以及下游需求改善带动钴价上涨。目前产业链库存基本集中在上游矿山,而冶炼厂和正极材料厂库存水平普遍维持在半个月左右。中游刚需补库叠加长鞭效应使得短期需求放大,钴价持续上涨。目前阶段性的供需平衡需要新增供应来打破,结合刚果供给到岸时长,我们认为本轮钴价上涨将持续1-2个月。同时,电动车进入过渡期抢装季,钴板块总体估值得以提升。
风险提示
资产重组是否完成不确定风险;钴价大幅下行导致公司业绩亏损风险;新能源汽车销量大幅低于预期风险;刚果(金)政局变动导致公司当地项目未能按期达产风险。

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2019年3月乘用车销量数据点评:产销降幅明显收窄,终端需求出现改善趋势新能源汽车短期内仍将延续抢装抢购热潮
 新能源与汽车研究中心-汽车张帅/徐立人
投资建议

车企自身调整产能、终端促销去库存,下滑收窄;在多项利好政策支持下,板块估值有所修复。新能源汽车补贴政策落地,短期内将迎来抢装热潮。建议关注合资品牌销量名列前茅,自主新能源快速增长的合资自主双龙头车企:上汽集团;日系销量连超预期,自主新能源再上新台阶的:广汽集团;进入产品大年及全球化战略显现的自主龙头:吉利汽车;产品结构调整初见成效,新能源逐步发力的自主车企:长城汽车;新能源汽车龙头:比亚迪。

事件
乘联会发布2019年3月乘用车销量数据。3月,狭义乘用车批发销量为192万辆,同比下降9.7%;狭义乘用车零售销量为174万辆,同比下降12.1%;新能源乘用车批发销量为11.1万辆,同比增长100.9%。
1-3月,狭义乘用车累计批发销量为515万辆,同比下降14.2%;狭义乘用车累计零售销量为508万辆,同比下降10.5%;新能源乘用车累计批发销量为25.4万辆,同比增长117.8%。

点评
春节扰动因素消散,同比降幅逐步收窄,车系分化明显,增值税降低利好企业及终端消费:
3月销量环比大幅增长48%,突显了2月初春节扰动因素;零售销量同比下降12%,一季度累计同比下降10.5%,相比2018年四季度以来,近几个月降幅明显收窄。车系分化明显,豪华车仍保持增长7.5%,合资品牌下降12.3%,自主品牌下降15.7%;其中日系和德系表现强劲,自主品牌压力较大。制造业增值税税率降低3个点,直接利好制造企业,进口车企率先降价,支持了豪华车增速;随后主要车企纷纷宣布调整官方售价,一方面有助于改善市场购车情绪,另一方面调节了车企到经销商的压力。

厂家产销活动活跃,单月产量同比降幅明显收窄,销售淡季渠道库存增加:
假期因素消失,本月厂家生产、批发销售活动明显改善。3月乘用车产量环比增长81%,同比降幅仅7.4%;批发销量同比降幅仅为10%,较前几月均有显著回升,显示出厂家产销积极性有一定提高,主流车企国六车型完成投放市场为全国多地提前实施新标准做好准备。但由于终端需求仍较为低迷,3月也是传统意义的汽车销售淡季,厂家、渠道分别增加库存8.6万辆和17.7万辆。

2019年补贴政策正式落地,过渡期内车企还将继续抢装,3月新能源乘用车销量同比翻番,过渡期后随着新车型陆续投放或将趋于平稳:
由于预期补贴大幅退坡,新能源乘用车延续抢装势头,3月销量同比增长101%,其中纯电A级车占纯电市场55%,较上月占比继续提升,市场整体高品质化趋势不变;一季度新能源乘用车销量达到25.4万辆,同比增长118%。新政正式实施比过渡期退坡幅度更大,由此在3个月过渡期内车企抢装的意愿较强,会加速生产与销售情况,加速推出新车型抢占市场,预计短期内产业链景气度会有提升;但是过渡期后可能会有短期的适应期,消化抢装的产量,市场逐步稳定。
风险提示
宏观经济增速下滑,不利于汽车消费;补贴大幅退坡,不利于新能源汽车市场;新产品不被认可风险。

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3月中债登、上清所托管数据点评:3月机构买了什么?卖了什么?
总量研究中心-固收周岳
基本结论
供给端:信用债、利率债净融资额双双回落。3月信用债发行量同比增加,净融资额同比减少。发行期限和发行利率均有所提升。分券种来看,发行量同比回升主要源于企业债和公司债发行量增加。企业债发行量同比增加99.36%,公司债发行量同比增加52.81%;3月利率债发行量同比小幅增加,净融资额同比减少。发行期限下降而发行利率抬升。分券种来看,除地方债继续放量发行,同比增加227%外,其他券种发行量均有所回落。净融资额减少主要因同业存单净融资额大幅下降所致。

信用债需求端:商业银行大幅增持信用债。3月信用债托管量环比续增。其中超短融增幅最大,其次是中票。企业债和短融托管量有所减少。商业银行是信用债的主要增持方,保险机构是减持方。分机构来看:商业银行对各信用债品种的持仓占比均不同程度增加,持仓占比增加最多的是超短融和短融,反映出其更偏好短久期品种;广义基金对各信用债品种的持仓占比均不同程度减少,持仓占比减少较多的品种是超短融和短融,即更偏好减短久期品种;券商自营增持了较多中票和企业债,同上月一样延续对长久期品种的偏好;保险机构整体减持信用债。

利率债需求端:广义基金大幅增持国债。3月利率债托管量环比增加。其中地方债增幅最大,其次是政金债。记账式国债和农发债的托管量小幅减少。分机构来看:商业银行是利率债的主要增持方,且主要增持品种为同业存单和地方债,部分增持政金债,减持国债;广义基金是利率债的主要减持方,主要减持品种是同业存单和农发债,增配较多国债。政策性银行减持地方债较多;交易所减持地方债和国债较多;境外机构整体变化不大,部分增持国债;保险机构整体配置较弱,减持政金债较多;券商自营整体增配利率债,增配品种主要为国债和政金债。

总结。3月商业银行整体配置力量较强,对信用债和利率债均增持。信用债主要增持超短融和短融,利率债主要增配同业存单,相对更偏好短久期品种;广义基金配置力量有所减弱,整体减持信用债和利率债。信用债主要减持超短融和短融,利率债主要减持同业存单和农发债,但增配较多国债;券商自营同商业银行一样,增持信用债和利率债,不同的是其增持的信用债品种是中票和企业债,增配的利率债品种主要为国债和政金债,同上月一样延续了对长久期品种的偏好。保险机构整体依然配置较弱,对利率债和信用债均呈现减持状态。

风险提示:关注监管政策或信用债负面事件超预期增加等带来的资本市场冲击以及利率、信用利差的超预期上行。

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江苏省委常委会讲什么:三必须、两加速、三支持、一纲领——政策趋势不变,执行相对温和
 资源与环境研究中心-大化工蒲强/杜旷舟
投资建议

中短期维度看,随着未来江苏省的环保整治不断深入,中小产能有望逐步出清进而提升行业集中度,建议关注中小产能占比较高的行业,比如:农药、颜料行业,建议关注海利尔、先达股份、百合花。部分规模较大、产品有特色的企业可能会被兼并整合,建议关注农药农头扬农化工和利尔化学。标的方面,长期看,进驻优质化工园区、拥有产业链一体化、拥有稀缺资源的企业优势将逐步凸显。

事件
4月8日,省委常委会召开会议,讨论《江苏省化工产业安全环保整治提升方案》《关于完善国有金融资本管理的实施意见》《关于贯彻执行〈中国共产党纪律检查机关监督执纪工作规则〉实施细则》,听取关于2019年度全省督查检查工作计划汇报,研究部署有关工作。省委书记娄勤俭主持会议。

投资建议
会议肯定了化工行业对江苏省的重要性,强调整治针对性。会议强调,“化工是重要基础性产业,也是我省的支柱产业,要历史全面辩证地看待化工产业,坚持实事求是、分类施策,系统推进我省化工行业整治提升工作。”江苏省将化工行业放在支柱产业的位置上,肯定了化工行业对江苏省的重要性,强调“实事求是、分类施策”,说明整治将更加具有针对性。

三必须两加速:政策总趋势不变,环保安检持续升级。会议强调,“对不符合安全生产标准的企业、园区必须关闭,对环保不达标的企业、园区必须关停,对落后低端企业必须淘汰”“加速淘汰安全系数低、污染严重的化工园区和企业,加快提升江苏化工产业发展层次”“要从落实新发展理念的高度认识整治提升江苏化工产业的重要性”。会议再次重申了江苏省化工行业环保安检持续升级,小规模企业、环保不达标企业淘汰出清的政策导向,并将行业整治的意义提升到发展的高度。我们认为,政策总趋势不变,未来企业数目减少,行业内部整合。中小产能占比高、环保安全存在瑕疵、园区不合规的产能将持续受限。

三支持:行业长期逻辑不变,优势企业机会凸显。会议强调,“对符合安全生产、环保标准的企业要支持技术改造、支持配套产业、支持完善产业链。”我们认为,行业长期逻辑不变,进驻优质化工园区、拥有产业链一体化、拥有稀缺资源的企业优势将持续巩固。部分规模较大、产品有特色的企业可能会被兼并整合。

一纲领:强调政策相对稳定性,预计执行会相对温和。会议强调,“对区域总体环境容量不足的,要统筹规划调整,一企一策,针对性实施”“整治的目的在于提升,要通过实施差异化、精准化的治理措施”“要保持有关政策的相对稳定性,严格按照中央要求办”“切切实实走好创新、协调、绿色、开放、共享的发展之路”。会议表示,政策执行会相对温和,针对企业具体环保资质、所在园区等情况,实施差异化、精准化政策,而非一刀切,整治的根本目的还是行业升级,地区拥有更加环保、高质量的发展前景。
风险提示
行业整合力度较大,存在政策变化风险。

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雅本化学业绩点评:园区安全治理影响可控,公司仍将保持高增长
 资源与环境研究中心-大化工蒲强/杨翼荥
投资建议

产业转移叠加行业集中度提升,中间体行业将进入龙头繁荣期,公司客户基础稳固,下游订单充足,管道内产品线丰富,预期公司未来仍将保持高增长。预测 2018~2020 年 EPS 分别为 0.17、 0.28、 0.37 元。目前股价对应 PE 分别为30.2/18.7/14倍,维持“买入”评级。

事件
公司2019年1季度业绩预告,归母净利润约为4608–5714万元,同比增加25%-55%。另2月26日子公司南通雅本外包项目承包商违规作业导致废水处理区域发生安全事故,现子公司等待处理结果,暂停生产。

投资建议
公司园区布局良好,受江苏省化工行业治理影响可控:受响水事故影响,公司滨海园区子公司暂时停产,如东园区子公司由于安全事故暂时停产。受两个园区暂时停产影响,公司一季度业绩预告略低于原有预期,但考虑到公司会调整设备检修时间及后续生产节奏,目前我们认为停产影响相对可控,公司两个生产基地位于南通如东化工园和盐城滨海化工园,分别为国家级和省级化工园区,园区建设和管理要求较高,在未来行业整治中影响相对较小,而公司长期为国外农化龙龙头企业提供定制生产服务,一直以国际安全环保标准进行严格管理,预期公司受到整治影响不大,停产有望快速恢复。

短期停产小幅影响生产,但公司基础扎实,影响相对有限:虽然我们预期公司两大生产基地受到环境治理影响可控,但是产线短期停产仍将对公司业绩产生一定影响。公司的客户基础良好,技术水平较高,具有一定的订单选择空间,公司客户尚未出现转单行为,公司具有一定的库存储备,短期的停产并不会对下游客户产生较大影响,预期停产会对上半年业绩产生小幅影响。

长期受益于行业趋势和客户优势,公司仍将保持快速发展:公司是定制中间体行业龙头,受益于国际农化巨头产业链价值重构,将获得产业链延伸机遇,而公司与富美实、杜邦、拜耳等企业合作基础扎实,客户订单持续提升,公司同步客户布局新产品,深度绑定客户,持续挖掘潜力产品,同时公司医药业务仍在持续高速推进,双管齐下,预期未来将长期保持高速增长。
风险提示
海外农化行业景气度复苏低于预期;海外农化巨头转移中间体低于预期;江苏省环保整治大幅度影响公司生产风险。限售股解禁风险:公司  2019 年 3 月 29 日有 3349.28 万股解禁,占总股本3.48%

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中公教育业绩点评:五大因素驱动马太效应进一步提升,品牌价值&工业化管理能力构筑护城河
消费升级与娱乐研究中心-教育郑慧琳/吴劲草
投资建议

我们预计中公教育19/20年实现营收89.0/113.5亿元,同比增速43%/27%,归母净利润16.0/21.5亿元,同比增速39%/34%,对应P/E分别为49/37倍,龙头优势有望持续凸显,维持买入评级,目标价14.5元。

业绩
2019年4月8日,中公教育发布2018年年报,报告期内,公司实现营收62.4亿元,同比增长55%;实现归母净利润11.5亿元,同比增长120%,符合此前业绩快报,实现扣非归母净利润11.2亿元,高于业绩承诺金额9.3亿,业绩完成率121%,超额完成2018年业绩承诺。截止2018年底,公司覆盖319个地级市,共有701个网点,较上年同期增加150个。

点评
面授培训收入贡献仍占97%,面授客单价同比提升14%。2018年,中公教育培训人次达231万人次,同比增长57%。①面授课程培训人次达到119万人,同比增长35%,人次占比为52%,但是收入占比仍高达97%,客单价同比增长14%,这主要由于课程结构中长周期课程比例提高,高附加值课程服务有所增加,体现出公司的强产品力及品牌力。②线上培训人次达到112万,同比增长91%,人次占比已经达到48%,但是客单价呈现下滑趋势,目前收入贡献仅占7%。我们认为未来高客单价的面授课程仍是核心收入来源,线上课程主要起到辅助和扩大影响力的作用。

规模效应显现,净利率提升5.5pct。2018年中公教育毛利率降低0.5pct,属于扩张进程中的合理波动,研发费用率仍然保持7%以上的水平,销售费用率降低3.2pct,管理费用率降低2.5pct,规模效应进一步显现,费用率下降推动净利率提升,2018年净利率提升了5.5pct。

五大理由推动马太效应进一步加强:①参考试错成本大,品牌定价能力强——客单价可提升。②大后台小前台,工业化标准化——规模效应下利润率有望持续改善。③需求广泛且深入,能够下沉到低线城市——网点布局仍有很大空间。目前中公地级市覆盖率达96%,未来几年,县城将成为公司渠道下沉的新重点,全国有2800多个县级行政区。④考试内容不断迭代,参培率被动提升——参培人数增加,强研发的头部机构有望受益。⑤细分赛道有共同性,竞争优势可迁移,可进行品类拓展——如考研,考研和考公人群画像重合度很高,尤其是年龄有很强的衔接性,提高了多种业务的推广效率。

受考试时间及收入确认方式影响,季节性差异明显。Q1为利润淡季,现金流状况最好,Q2和Q3利润端贡献相似,Q2现金流状况好于Q3,Q4为利润旺季,现金流状况较差。
风险提示:政策风险;参培率提升可能不及预期;招录人数下滑等风险。

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开润股份业绩点评:Q1归母净利同比约+30%,一叶知秋的行业变革,新国牌都挺好
消费升级与娱乐研究中心-纺服姬雨楠/吴劲草
投资建议

公司是制造业企业中少有的将自有品牌做成功的企业,见长于产品及供应链,多元化渠道布局日渐成熟。预计2019-2021年实现归母净利润分别为2.33/3.24/3.88亿元,当前市值对应PE估值为37x/27x/22x,维持评级。

业绩
2019年4月9日,公司发布19Q1业绩预告:预计19Q1主营业务收入为5.69-6.30亿元,同比+40%-+55%;归母净利润4,316.06-4,661.34万元,同比+25%-+35%;非经常性损益对归母净利润的影响额约为58.41万元。此前,公司发布2018年年报:2018年实现营收20.48亿元,同比+76.19%;扣非归母净利润1.53亿元,同比+38.52%。

点评
B2C业务在短短三年内从0做到10亿营收,成为中国箱包领域的佼佼者,未来成长为出行消费品龙头公司值得期待。18年B2C收入10.26亿元,同比+102.29%,B2C业务在短短三年时间从占主营业务比重由不到10%提升至53.8%。B2C实现的翻倍高增长,源于产品+渠道+供应链三因素的驱动。
2018年公司推出七道杠旅行箱、运动按摩袜、防晒帽、即热温控羽绒服等多个新产品,荣获多个国际知名设计大奖。19年公司在持续发挥产品竞争优势基础上,也将积极开拓更为多元化的线上线下和国内国外渠道。

18年B2B 实现营收8.82亿元,同比+35.38%,收购印尼代工厂进入一线运动品牌供应商体系:公司在B2B业务增长稳健基础上,也借力资本平台优势,通过并购PT. Formosa Bag Indonesia和PT. Formosa Development 100%股权进入了国际一线客户Nike的供应商体系。此次收购,为公司未来争取其他一线优质客户资源、拓展产品品类至运动领域打下了坚实的基础。

19年公司B2C毛利率和净利率有望逐步提升。18年公司综合毛利率为25.98%,同比-3.63pct,主要原因为公司B2C业务(毛利率20%-25%)营收占比超过B2B业务(毛利率30%左右)。销售费用率为9.27%,同比+0.86pct,主要原因为B2C销售规模扩大,相应物流费、市场平台运营开拓费用等增长较快。19年在产品结构日益优化和渠道布局逐渐成熟背景下,公司B2C毛利率和净利率有望逐步提升。
风险提示:能否准备把握市场偏好、新客户进展放慢、渠道成本提高。

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宁德时代业绩点评:业绩略超预期,看好公司2019年增长空间
新能源与汽车研究中心-柴明/张帅
投资建议
维持公司2019/2020年50.9/59.5亿预测净利润和“买入”评级不变。
业绩概述
2019年4月8日,宁德时代预告2019年Q1实现归母净利润9.9-11.2亿元,同比增长140%-170%;实现扣非归母净利润8.9-9.7亿元,同比增长230%-260%。业绩略超预期。
  经营分析
我们认为公司2019Q1业绩大幅增长的原因如下:1)2019Q1电池出货同比大幅增长。公司2019年1月、2月动力电池分别装机2.2GWh、1.0GWh,分别同比增长241%、90%。2019年3月国内动力电池共计装机5GWh,公司暂无数据,假设参照2月46%市占率计算,则公司3月份和Q1装机约为2.3GWh、5.5GWh,分别同比增长120%、148%;2)三费费率下降。2018Q4确认费用较多,但是我们认为公司规模效应降低费率趋势未改,2019Q1费用率应有所下降;3)电池价格未出现大幅下跌。我们预测公司2019年全年电池综合成本同比下降21%左右, 2019Q1价格下降幅度应与成本接近,故利润率较为稳定;4)2018Q4部分出货产品在2019Q1结算。根据我们测算,2018Q4预计有2-3GWh电池未确认收入,计入2019Q1后共计7-8GWh电池以及材料业务对应8.9-9.7亿扣非归母净利润,较为合理。
看好公司2019年业绩增长空间。我们认为公司2019年业绩高速增长仍然较为确定,原因如下:1)公司技术仍处领先地位。公司在三元、铁锂以及能量密度和快充方面都具备独特优势,短期内难以被超越;2)公司成本优势明显。公司大电芯技术、持续对上游材料的技术渗透、率先具备811量产能力都为成本优势奠定良好基础;3)竞争格局未变,公司强势地位不改。公司技术和成本优势领先明显,国内二线和国际竞争对手尚未正式入局,2019年公司对车企仍处强势地位,市占率有望创历史新高。
风险提示:新能源汽车销量不及预期;动力电池价格降幅超预期;解禁带来股价阶段性波动。
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养元饮品业绩点评:税率下降增厚利润,基本面有望持续受益
消费升级与娱乐研究中心-食饮寇星/唐川
投资建议
由于公司适用所得税率下调,我们上调盈利预测为:预计19-20年收入分别为87.96亿元/94.49亿元/101.14亿元,分别同比+8.0%/7.4%/7.0%;归母净利润分别为31.20亿元/34.01亿元/35.80亿元/,分别同比+10.0%/9.0%/5.3%,折合EPS分别为4.14元/4.52元/4.75元,目前股价对应19/20/21年PE分别为14X/13X/12X,维持“买入”评级。
业绩概述
养元饮品于4月8日晚间发布公告称,公司于2019年4月2日取得高新技术企业证书,自2018年起连续三年(2018~2020年)将享受15%的所得税优惠税率。由于税收优惠的认定时间晚于2018年年报的披露时间(2019年3月26日),而年报内公司所得税率仍然沿用25%,公司采用追溯重述法更正2018年年度报告的财务数据。其中,2018年更正后归母净利润为28.37亿元,同比增长22.82%,较更正前多出1.59亿元。
  经营分析
税率下降利好公司基本面,公司业绩有望持续改善。公司所得税率由25%降至15%,直接受益点体现在净利润的上升:更正前公司18年实现归母净利润26.78亿元,同比增长15.92%;更正后公司实现归母净利润28.37亿元,同比增长22.82%,较更正前多出1.59亿元。由于净利润有所增厚,公司更正后净利率较更正前提升1.95pct至34.83%。税率下降将直接利好公司基本面,预计19-20年(仍使用优惠税率的两年)公司业绩将持续改善。
原料成本下行推动毛利率持续上升,叠加税率 影响有望进一步提升公司盈利能力。2018年公司实现毛利率49.96%,同比+2.11pct。主要原材料马口铁、核桃仁以及白砂糖等价格持续走低,叠加18年初对部分产品提价,推动综合毛利率的提升。未来成本端公司对铁罐供应商议价能力较强,核桃供大于求价格有望维持低位,白砂糖逐渐减少向三氯蔗糖转移,加之老品提价,毛利率有望继续上行。叠加较低的税率,公司净利率有望进一步提高。
以高端新品为突破点,发力薄弱市场,助推19年业绩提升。18年公司不断增强品牌建设, 丰富产品矩阵,对六个核桃系列产品进行全面升级,同时推出跨品类新品养元红枸杞饮品。18年12月推出新品益智五星六个核桃,定位高端市场,19年将以此为重点加大新品投放,持续为公司业绩带来增量。此外,公司将集中资源全面发力北上广深一二线城市市场,深度拓展薄弱商超渠道以及电商等新兴渠道,新品的加大投放叠加渠道的不断深耕,助推19年业绩实现稳健提升。
风险提示:市场竞争加剧/新品投放效果不达预期/食品安全问题
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伊利股份点评:回购彰显管理层信心,公司利润有望显现
消费升级与娱乐研究中心-食饮寇星/唐川
投资建议
假设公司按照最大比例回购(5%)且于2020年开始实施股权激励,我们将对估值模型中权益以及现金部分进行调整,同时20年管理费用率由于股权激励费用的增加会有所上升,因此我们调整盈利预测为:预计2019-2021年营业总收入分别为898.2亿/1002.9亿/1108.2亿,同比+12.9%/+11.7%/+10.5%,归母净利分别为73.1亿/81.2亿/92.9亿,同比+13.5%/+11.0%/+14.4%。对应EPS分别为1.20元/1.34元/1.53元,目前股价对应19/20/21年PE分别为24X/21X/19X,维持“买入”评级。
业绩概述
伊利股份于4月8日晚间发布公告,公司拟以不超过35元/股的价格回购公司A股股份,回购数量不低于1.52亿股(占总股本2.5%)且不超过3.04亿股(占总股本5.0%)。回购股份的实施期限为自董事会审议通过回购方案之日起的12个月之内,回购股份将全部用作后期实施股权激励。
经营分析
高价回购彰显管理层信心,股权激励将有效提升核心管理层地位。本次回购价远高于目前伊利股价(4月8号收盘价为28.62元/股),体现了管理层对公司长期内在价值的坚定信心。潘总回归后组合拳线路清晰,高价位、高增长阶段将启动新一轮限股,据公告披露,本次回购股份将全部用作后期实施股权激励的股票来源,而股权激励能够集中目前较为分散的股权结构,以潘总为首的管理层凝聚力将得到进一步提升,公司治理结构得到进一步优化。
对公司信心的背后是对整个乳业的信心,两强逻辑不同,蒙牛也将受利,双寡头格局显现。本次回购计划不仅彰显伊利管理层对公司的信心,更是显现了公司对乳制品行业未来发展的一个坚定信心。两强逻辑不同,伊利在于收入端的稳定性,蒙牛在于净利率的修复,因此蒙牛不会受到负面影响,两强双龙头格局稳固。
19年大势已成,两强利润均有望显现。我们长期观点始终不变,从历史来看,18年将是所有负面因素最集中的一年,未来大概率伴随变量转向积极,两强将有更好的估值和EPS空间。我们依然维持前期行业报告《这是最坏的时代,也是最好的时代——乳业双龙头历史复盘,未来应该何去何从》中的观点:(1)19年两强收入争夺战力度预计同比略降温,但并不会显著降温;(2)收入端争夺略降温意味着19年费用率有一定宽松空间;(3)预计两强净利率19年二季度有望得到提升。
风险提示:原奶价格过高/费用率提升风险/行业竞争加剧
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美盈森业绩点评:新客户、新产能助增长,积极推进海外布局
消费升级与娱乐研究中心-轻工袁艺博/揭力
投资建议

公司“包装一体化”竞争优势明显,积极拓展多领域业务,下游客户高度分散化,布局电子功能材料、智能包装物流网亦将打开公司长期盈利和市值增长空间。我们上调公司2019/2020年完全摊薄后EPS预测至0.32/0.40元(原为0.29/0.33元,上调幅度10.7%/20.1%),预测2021年EPS为0.46元,三年CAGR21%,对应PE分别为19/16/13倍,维持“买入”评级。

业绩
2018年实现营收32.48亿元,同比增长13.70%,归母净利润4.01亿元,增长15.23%,全面摊薄EPS0.26元,符合预期。2018年,公司拟向全体股东每10股派2元(含税)。

点评
并表范围变更并未成拖累,新客户开发助力收入增长。18年上半年,由于公司原收购的子公司汇天云网,其原股东回购并实施完毕,不再纳入公司并表范围。但从业绩快报的情况来看,公司此次并表范围的变更并未对收入增长形成明显拖累。其核心原因在于,公司战略性客户订单持续放量以及新客户的持续开发。去年内公司新开发了包括谷歌、A.O.Smith、蒙牛乳业、步步高教育电子等在内的一批新客户,为收入端稳健增长提供保障。

新建生产基地,再造新增长,拓展海外进入新兴市场。为有效推动军品业务和智能包装业务发展,18年4月,公司公告将在西安投资4.3亿元,建设智能包装研发生产基地,有利于抓住西北地区中高端包装和军品包装市场需求,再打造新的业绩增长点。另一方面,公司东莞智慧型工厂于去年8月投产,进一步夯实产能布局。今年2月公司公告拟使用自筹资金不超过 5,000 万美元在印度投资设立子公司。此次印度公司设立,为公司向东南亚进行战略布局的重要一步,提升在印度区域客户的快速响应能力,有利于分享包括印度在内的一带一路—东南亚沿线国家经济发展带来的市场机遇,提升公司在区域市场的竞争力,巩固并提高行业地位,形成新的利润增长点。

利润分配金额持续提升,彰显公司回馈股东之决心。公司公告,控股股东建议2018年分红方案为,向全体股东每10股派发现金红利2.00元(含税)。近年公司利润分配比例持续增加,15年分配利润占净利润比例仅15.89%,而此次建议分配比例已大幅提升至75.25%。在彰显公司对股东回馈之决心的同时,也体现出公司整体业务规模与盈利能力的稳步提升。
风险提示
市场竞争加剧风险;原材料价格上涨风险;汇率波动风险。

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欧派家居业绩点评:首家百亿定制家居公司,增长以稳为美
消费升级与娱乐研究中心-轻工袁艺博/揭力
投资建议

公司持续完善“大家居”产业,布局推广木门与子品牌业务,新的业绩增长极正在形成。由于定制家居行业竞争加剧,我们下调公司2019/2020年完全摊薄后EPS预测至4.49/5.40元(原为4.83/6.14元,下调幅度为7.1%/12.0%),预测2021年EPS为6.56元,对应PE分别为27/22/18倍,维持公司“买入”评级。

业绩
2018年,公司分别实现营收/归母净利润115.09亿元/15.72亿元,同比增长18.53%/20.90%,全面摊薄EPS3.77元,低于市场预期。2018年,公司拟向全体股东每10股派7.50元(含税),同时预期今年营收/净利润分别增长15%/20%。

投资建议
营收破百亿,但整体增长承压明显。公司为目前定制家居行业中第一家营收破百亿的企业,去年内通过加大促销力度等形式助力销售,致使全年销售费用率同比提升0.48pct.。4Q18公司销售费用率达到10.35%,同环比分别提升2.79pct/2.29pct.。最终对单季利润增长形成压制,仅实现4.51%的归母净利润增长,且净利润率于Q4期内同环比下降1.44pct./8.18pct.。今年地产行业尚未出现明确回暖,加大费用投放以获得终端销售流量恐将成为公司乃至整个行业的常态,预期年内净利润率存在进一步被压缩可能。

分业务看,衣柜仍有较好增长,子品牌运营日益成熟。公司2018年橱柜实现营收57.65亿元,同比增长7.67%。衣柜业务借助促销活动优化,以及家配产品的稳健增长,确保终端门店流量稳定,相关产品销量实现17.7%的增长,带动业务收入增长25.86%。公司木门和卫浴业务通过产品升级和多元渠道拓展,分别实现47.69%和49.51%的收入增长。子品牌2018年内,实现营收4.62亿元,同比增长32%,增速高于“欧派”品牌16.91%的增速。

分渠道看,零售单店增长有压力,工程渠道维持放量。2018年公司各项业务零售端收入总计95.53亿元,同比增长15.12%。整体门店新增770家,增速为12.97%,平均单店收入142.42万元,但同店增速仅1.91%。2018年每家经销商平均开店1.40家,较2017年仅增长0.01家,经销商开店热情不强。相比之下工程渠道端维持高速增长,去年实现收入14.18亿元,同比增长49.48%,维持放量态势。
风险提示
宏观经济波动风险;子品牌经营质量提升缓慢的风险;大家居门店收入增长不达预期的风险;行业价格战导致盈利大幅被压缩的风险。


                                                                                                                                                免责声明:自媒体综合提供的内容均源自自媒体,版权归原作者所有,转载请联系原作者并获许可。文章观点仅代表作者本人,不代表新浪立场。若内容涉及投资建议,仅供参考勿作为投资依据。投资有风险,入市需谨慎。

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